AG九游会AG九游会踏入甲辰年，时代步伐不断向前。为了在充满机遇和挑战的环境中稳步向前，深刻理解过去、不断思辨是顺势而为、决胜未来的重要基础。回看跌宕多变的2023年，中国私募股权投资市场也在不断进行变化和改变。
为了追踪一级市场过去一年的变化，探索中国私募股权市场的深层温度，瞥得未来中国创投的发展趋势。光源资本特别邀请数百位投资人，以问卷形式开展了一次针对中国股权投资市场整体情况、投资人观点、细分赛道未来趋势的调查，
本次问卷调查工作共追踪到320份有效问卷，覆盖不同币种、不同类型、不同阶段的投资机构，画像分析方面：从机构币种上看，双币基金占比34%，美元基金占比5.1%，人民币基金占比60.9%；从机构类型上看，人民币 VC/PE 占比48.4%，产业战略投资机构占比17.8%，美元 VC/PE 占比17.8%，国资背景投资机构占比8.8%，各地方政府投资平台占比7.2%；从投资阶段上看：早期轮次机构占比51.3%，成长期轮次机构占比71.9%，成熟期轮次机构占比50.6%
从年度交易活跃层面看，2023年出手1-5个项目的受访机构占比48.8%，出手6-10个项目的受访机构占比20.3%，出手次数在10个项目以上的受访机构占比26.3%。整体上看，近半数的受访机构2023年出手超过6个投资项目。在投资金额层面，大部分机构的投资额度集中在1千万-1亿人民币的区间内。
具体到不同类型的投资机构来看，受访的320家投资机构中仅有4.6%的机构在2023年没有出手投资确切项目。超过半数的国家队与地方政府投资平台在2023年保持了较高的出手次数。约半数的美元投资机构及产业投资机构2023年出手数量在1-5个之间。
对于年度交易的节奏变化，表示自己“2023年的投资节奏比2022年更慢”的投资机构占到了56.3%，认为投资节奏相对保持一致的投资机构占到了30.6%，反馈自己投资节奏相对加快的机构占到13.1%。
大部分类型机构均维持了相似的回答表现，人民币 VC&PE、国资背景投资机构、美元 VC&PE 的三项选择占比均在1:6:3左右。产业和战略投资机构以及地方政府投资平台中表示出手投资项目速度更快的回答占比则明显更高，达到21%以上，是明显的积极力量。国家队与人民币投资机构相比其他类型的机构在2023年出手则更加保守。
同时，有近60%的受访投资机构在2023年至少完成了1个项目的地方政府招引落地。有约17%的受访地方政府平成了10个以上的投资项目落地，显示出地方的高效招引落地效率。受访美元机构（双币）在招引落地不遑多让，与国家队、人民币机构处于同一水平，展现优异的适应与落地能力。
对于2024年的重点关注和布局领域，新材料、双碳新能源与半导体获得超过50%投资人重点布局，是最受关注的三个赛道。其次 AI、工业与汽车产业链获得约40%投资人的重点布局，展现除了较高的市场景气度。医疗、跨境出海、航空航天则有近30%投资人选择了重点关注，表示将继续深耕相关细分赛道。企业服务、信创、产业互联网、农业等领域未见关注度有显著恢复，投资尚待反弹。
在各基金的重点返投区域分布表现上，合肥、成都与苏州位列基金重点返投区域前三名，杭州、无锡、深圳、厦门紧随其后。长三角与珠三角各市依然为基金返投的重点区域，同时也有相当比例受访机构对山东与安徽省内其他地市有返投需求。
中长期的赛道选择上与过去一年大致相同，AI 则异军突起收获市场关注。与上一年相似的是，新材料、双碳和半导体仍然占据中长期投资热点的前三名。新材料赛道跃居第一，双碳真人官网 九游会AGdersx.com target=_blank>真人官网 九游会AG赛道退居第二，但超过一半比例的人民币基金及国家队、地方政府投资平台表示持续看好。在此基础上，美元基金更看好 AI、消费、出海赛道，国家队和人民币、地方政府投资平台倾向新材料、双碳和半导体赛道，产业战投方则对多个领域的兴趣度更为平均。
2024年一级股权投资市场整体预测层面，约40%的机构认为2024年一级市场活跃度将和2023年有类似表现，8%左右的机构认为市场的交易数量和金额将显著增加，约40%的投资机构认为2024年的一级市场交易数量和金额都会低于2023年。
在对2024年的出手频率进行估计时，将近40%的受访机构认为2024年的出手会和2023年相对持平，有超过34%的受访机构则表示2024年会增加投资频率。其中，近10%的投资人认为2024年会显著增加出手频率。具体的出手数量上，超过80%的受访机构均有出手压力，其中35%的机构在2024年需要出手5个以上的项目。只有约2%的投资机构表示2024年很可能不出手。
在投资机构的投资决策影响因素方面，约70%的投资机构在决策中更关注估值合理、技术壁垒、团队的优秀程度。市场地位、市场空间、利润与正向现金流也是过半数投资人重要的决策因素。其中，国家队与美元投资机构相对更优先关注项目的市场地位与估值合理性。产业投资机构更关注项目的市场潜力，人民币投资机构与地方政府投资平台最关心项目是否有高技术壁垒以及估值是否合理。
回购及对赌条款、上市时间表与是否满足返投要求等选项也是受访投资机构多次提及的考量因素，但各种类型机构依然更加重视从项目本身质地出发进行决策
在对投资人进行针对性访谈的过程中，光源资本着力收集了各类型投资机构对特定性问题的反馈，如项目架构选择、上市退出目的地、投资并购出手比例等，并形成了主要的投资人观点与光源资本在市场、偏好、决策角度的独家观察，以下是光源观察的主要内容。
市场层面，新的资金供给格局基本成型，国资和产业资本成为主流。在国家战略和产业政策引导下，聚焦硬科技创新和产业升级的 GP 有望获得更多的政策支持和 LP 青睐。国资和产业出资人更趋稳健，对超额经济回报需求较低，对拥有良好现金流和盈利模式的项目展现出偏好；在预期收益结构上，国资和产业出资人视角更加多元，注重产业培养、招商引资、战略性布局等综合收益。
投资偏好上，人民币投资机构更加务实。一方面，投资人（特别是国资机构）对符合国家和地区产业战略、现金流和盈利能力稳定、单笔融资额度较大的成熟项目偏爱有加；另一方面，投资人对于新兴技术的投资会更加审慎。与此同时，人工智能领域将持续引领投资热潮。相较2023年大模型层的热门，2024年投资人更倾向在特定垂直领域中展现出实际应用价值的项目。To B 投资已开始布局，但对 To C 应用爆发时点的分歧较大，出手也较谨慎。年初 Sora 的横空出世，引热投资人持续关注底层算力投资机会。
在投资决策上，战略新兴领域“投早投小”依旧是共识。对于早期项目，投资者注重团队的核心能力、项目的市场潜力，对估值的要求更为苛刻。IPO 阶段性收紧的大背景下，投资人注重项目退出渠道，“以终为始”、“以退定投”的投资理念更加盛行。短期内，投资人对过度依赖二级市场退出的项目持更谨慎的态度，转而寻找能够通过现金流自给自足的项目。北交所上市和并购成为重要的“可考虑”退出途径，portfolio 整合成为潮流。具体项目选择上，投资人更加偏好能够展现出韧性和成长性的企业
市场层面，国家队在整个创投市场仍然担任最主要的角色之一，可以称得上是我国股权投资市场最主要出资方，在一级市场的投融资活动中越来越举足轻重，具有不可替代的地位，为大量具有融资需求的中小企业提供资金支持。
投资偏好上，在半导体、新能源、新材料等政策重点支持领域，国家队基金仍旧非常活跃。最近的中央经济工作会议上，2024年发展重点中的一条就是“科技创新引领现代产业的建设”，并特别提到了数字经济、生物制造、生命科学、量子、商业航天、低空经济、人工智能等行业，国家队投资机构将继续发挥引导社会资本支持战略性新兴产业发展的积极作用。
在投资轮次和决策上，国家队投资机构鲜少涉及种子轮和天使轮项目，大多数机构仍然关注 B 轮以后的中后期项目投资机会，整体风格偏稳健型。大部分机构投决流程与市场化机构相较更长，但目前随着国家队基金的逐步市场化，决策流程也逐渐缩短，效率相应提升
FoFWeekly 在2024年初发布的《LP全景报告》显示：2023年中国私募股权市场机构 LP 初资总规模约1.84万亿，连续三年下滑。其中美元融资交易事件占比从2021年的11%逐步下降到了5%，标志着美元市场的投资在进一步减少，标准普尔全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）的数据同时显示，2023年 Q3 美国私募股权和风险投资在华投资从去年同期的14.7亿美元降至8.7亿美元，降幅达40.9%，其中具有代表性的全球多家头部美元 VC 基金分拆独立，完成了本土化；同一时期，我们也同时看到欧洲集团、中东多个主权基金逐渐在中国设立办公室；外币投资者对中国市场的投资呈现出两极分化的态势，但总体而言，投资者在其全球投资组合中都无法忽略中国这个全球第二大经济体。
投资偏好上，中国企业出海全球化仍然是未来美元基金的投资关注对象，美元投资机构重点捕捉未来有能力实现全球化的中国企业，以及在其他国家能够构建核心的本土化企业能力与商业模式的公司。而未来中国企业的全球化方向更偏重于核心的技术、能力和商业模式的输出。目前来看，AI 技术与应用、生物医药、先进技术、智能制造等领域仍然是美元基金关注偏好的方向。
在投资轮次和决策上，美股 IPO 退出渠道仍然受阻，美元基金开启份额转让，同时出现了部分目标标的小规模并购退出。策略上，继续保持投早投小和连续创业成功的成熟团队或个人成为很多基金的选择，并开始布局博士研究中心或博士站，针对核心专业赛道，如新材料、核技术、航空航天等，美元投资机构开始启用专业人才。此外，美元投资机构内部开始建立上市评估团队，针对人民币类型项目以国内二级市场退出机制进行独立审核
受益于深厚的产业优势、更高的行业专业度以及政策的大力支持，产业资本 CVC 在2023年进一步蓬勃发展。既有 CVC 品牌呈现平台化与市场化的发展趋势，也有中小链主企业相继成立战投团队和设立基金管理人。同时，上海、深圳等地相继成立产业资本 CVC 联盟，促进产业投资机构与多方资源要素进行更有效率的联动，为相关产业链上下游被投企业提供多元化的战略与业务赋能。
从投资偏好上看，在单一行业周期性风险及二级市场阶段性波动的背景下，产业投资机构整体出手风格仍旧保守稳健。大部分产业投资机构依然围绕自身产业链上下游进行少数股权投资与并购，同时部分产业投资机构也承担了为集团寻找第二增长曲线的任务。产业投资机构在2023年也进一步关注海外的产业投资与并购机会，对有出海能力的产业链企业兴趣度显著提升。半导体、医疗、新能源等行业的产业投资机构更多专注于本行业进行投资，科技与先进制造等领域产业投资机构对探索其他行业投资机会有较高兴趣。
从投资决策上看，大型集团中的产业投资机构在产业链上下游中的投资倾向于与相关业务部门联动，在产品导入验证及业务协同有确定性的基础上进行投资。平台化的产业资本机构决策流程相对市场化，对企业的创新性与市场潜力有明确的要求。在当前二级市场退出形势阶段性不明朗的背景下，产业投资机构在决策中会在战略协同的基础上对财务回报以及企业自身造血能力有更高的要求。在强周期的赛道中的决策会相对保守，绝对估值是否合适也是重要的考量因素之一。
近年来，地方政府设立引导基金的数量和规模均出现大量爆发，整体保持历史高位，一线城市和招商引资活跃的地区的政府投资类基金普遍保持活跃状态。部分地区开始设立支持早期项目的天使基金，引导投资向更早阶段的高新技术企业倾斜。
偏好上，地方政府投资平台及地方引导基金仍然将投资与招商二者紧密挂钩，通过“以投带招”带动当地招商发展，协助当地产业链完成建链、补链、强链的过程。行业偏好上，新能源、半导体、高端制造、生物医药等行业是各地方政府普遍偏好的企业，另外根据当地资源禀赋和生产要素情况，精准匹配项目，会成为地方政府更加青睐的招商引资方式。
决策层面上，地方政府的股权投资决策，主要配合对产业带动和落地经济效益两个方面的考虑。被投企业应当符合当地产业链或重点发展产业方向，而产业落地层面则应着重于政府沟通可落地项目的具体情况。随着各地对招商引资的重视程度不断提升，部分地区审核效率很高，在合理的沟通模式下可以快速完成决策和投资流程。
在此次调查访谈中，光源资本也针对各主要赛道进行了调研分析，主要赛道包括：
半导体、汽车、医疗、AI、出海、新材料、航空航天、新能源、企业服务、泛工业与高端制造、消费等
